板卡顯卡產業

顯卡板卡族群於2022年面臨低價拋售潮！

以下觀察臺灣6大板卡廠狀況、

並找出近期板卡顯卡族群之利基點。

顯卡庫存過剩，GPU 大廠 Nvidia 宣布下修 2023Q2 毛利率

2022/8月初，GPU大廠Nvidia宣布下調FY2023Q2（實際時間 2022Q2）營運，其中Gaming營收下調至20.4億美元，QoQ-44%、YoY-33%，且整體毛利率從 67% 下修至 46%，反應 GPU 正面臨嚴重去庫存及跌價壓力。

根據Digitimes研究，預估GPU 2022年出貨量將YoY-40~50%，而2022/7月顯示卡的價格也較上月續跌10%，雖部分顯卡已跌破建議售價，但價格仍未止跌。

而Nvidia CEO也表示為了快速去庫存，再來將可能大幅降價將舊卡出清，因此2022年下半年顯卡持續面臨下跌。

台灣的板卡公司包括微星（市：2377）、技嘉（市：2376）、華碩（市：2357）、撼訊（櫃：6150）、華擎（市：3515）、麗臺（市：2465）。其商業模式為和原廠 AMD、Nvidia拿GPU 晶片後組裝成顯卡模組，或和Intel、AMD協商好最新 CPU腳位後設計新的主機板，再透過自家商城或給通路商販賣。

可看出台灣的板卡廠除受制於上游的晶粒廠，又要面對最終端的客戶，顯卡的終端價格波動將最直接影響這些公司的營收及毛利率，因此營收、毛利率、存貨就成了衡量板卡廠營運的三大關鍵指標。

2022年六大板卡廠皆面臨營收、毛利率衰退，但庫存大增

首先，六家板卡廠從2022Q2起營收便開始衰退，7 月營收QoQ、YoY更同時大幅衰退。毛利率部分，六家公司也都明顯衰退，其中顯卡佔比較高的撼訊、麗臺甚至陷入虧損，可看出板卡廠面對顯卡價格的崩跌幾乎沒有對應的手段能防禦。

最後看庫存部分，雖板卡廠們都積極去庫存，但庫存仍較去年同期大幅增加。

主機板與 GPU 顯示卡迭代速度快，舊型號庫存面臨低價拋售潮

而板卡因有改朝換代的問題，每年都會有新品推出，消費者通常買新不買舊，且主機板還有互不相容的問題（主機板的 CPU Pin 腳每一代都可能不同），因此若無法即時賣完，這些舊型號的主機板和顯示卡就只能低價拋售，通路商們過去因為擔憂零組件缺貨而建立的安全庫存，現在反而變成累贅。以目前的高庫存水位來看，後續若板卡持續跌價，這些公司將面臨嚴重的庫存減損。

細分來看，撼訊、麗臺兩家公司的營收都集中在顯示卡上，受到的衝擊將最直接，而微星、技嘉、華碩雖庫存堆積情況也嚴重，但因有筆電、伺服器等應用，產品組合較分散，較無產品時效性的壓力，因此相對受到的影響會較小。

最後，目前板卡廠的庫存水位大多超過其 Q2 單季營收（過往此數據通常小於 1），若以存貨周轉天數來看，五家公司約為 3 個月，而華擎則接近 1 年，因此再來關鍵在於 Nvidia 新顯卡 RTX40 系列推出時間（新顯卡推出後，舊顯卡將更難賣），若過早推出，則板卡廠面臨的庫存減損壓力將越大。

GPU 顯示卡2022下半年價格走勢與短中期成長動能

最後來看看顯卡下半年價格走勢，目前顯卡（尤指獨立顯卡）的兩大應用為挖礦及遊戲，挖礦部分，因虛擬貨幣大跌價導致大量二手礦卡流出，且以太幣 2.0 的改制也將使挖礦需求大減。而遊戲方面，觀察下半年並無大作推出，且根據 GamesIndustry 調查，2021 年全球遊戲收入為 1,803 億美元，其中手游占比 52%，YoY+7.3%；PC 遊戲 20%，YoY-0.8%；主機遊戲 28%，YoY-6.6%，可看到 PC 遊戲的佔比微幅下降，取而代之的是手機遊戲的成長，此趨勢過往便已發生，且預估未來將持續。

因此以短期或中期來看，消費型GPU需求並沒有新的成長動能，根據 Nvidia 表示，未來驅動 GPU 成長的關鍵將在資料中心、自駕車、圖形處理等領域，但台灣的板卡廠除了技嘉有稍微進攻伺服器GPU領域外，其他公司業務都是以消費型GPU為主，因此2022下半年營運沒有太樂觀，參考顯卡佔比較高的撼訊、麗臺都已陷入虧損但庫存水位仍高，2022下半年因庫存減損而陷入虧損。

目前六家板卡廠的本益比都處歷史低位，大部分都10倍不到，不過這些都是歷史數據，若以今明年的Forward P/E衡量，大都接近或超過20倍，評價並不算便宜。

而板卡廠們營運要回溫的關鍵，仍在於顯卡終端售價何時回溫，除了透過營收觀察外，還要觀察Nvidia推出RTX40系列新顯卡的時程，更可以到原價屋或光華商場等實體商場考察顯卡的價格變化。

近期顯卡清庫樂觀，板卡族群嗨

顯卡產業庫存去化進度樂觀，其中技嘉（2376）首度受美系外資列入關注股、並喊出130元的目標價。另近期對營運後市釋出積極看法的麗臺（2465）、華擎（3515）及撼訊（6150）表現也相對亮眼。

輝達（NVIDIA）及超微（AMD）新世代GPU架構的顯卡新品接連於第四季上市後，整體顯卡市場清庫速度亦隨之加溫，一線品牌廠如華碩、技嘉及微星，手上庫存去化節奏佳，預估今年年底就將告一段落，預期其它台廠也將加速於明年第一季清庫至相當水位，以銜接新一代的顯卡系列在明年第二季後逐步放量。

近日超微的RX 7900 XTX／XT系列顯卡甫正式上架開賣，網路上亮出的非光線追蹤之效能評測結果多有優於輝達RTX 4080的表現，成為這一波顯卡新品中最高CP值擔當，另一方面，正加速去化中的輝達RTX 30系列顯卡現貨銷售亦轉趨活絡，激勵顯卡族群連兩日開出紅盤。

近期剛喊出今年營運拚增的麗臺，董事長盧崑山看好高速運算市場需求將持續增溫，旗下醫療事業在日本銷售告捷、市占居前，明年更將在日設置後段組裝廠、以「日本製造」滿足客戶需求，力拚明年營運較今年成長。

受到外資關注的技嘉，美系外資看好其本業自主板、顯卡及電競等消費業務，擴展至伺服器、IPC工業電腦及車用相關商用領域布局，尤近年高速成長的伺服器業務維穩向上動能，未來仍有增長空間。

另以AMD GPU架構為主的顯卡廠撼訊，亦預期在步出9月營收谷底後，第四季可望隨新品上市帶動清庫加速，ASP（產品平均單價）亦有所拉升，力拚單季損平轉盈。

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